Pergerakan tektonik yang dicatat oleh pasar setelah pemilu AS mematahkan beberapa counter Geiger, meskipun sebelum pemilu, standar litaninya adalah bahwa program pemilu tidak jauh berbeda. Dalam seperempat abad menunggu pasar bahagia, saya tidak ingat jurang seperti yang terjadi kemarin antara pasar saham Eropa dan Amerika; Mereka biasanya mengutip harga yang setara dan perbedaannya disebabkan oleh perubahan waktu (ketika terjadi sesuatu dengan salah satu dari dua lantai perdagangan ditutup).
Pasar keuangan tidak memiliki kriteria politik atau etika; Hal ini praktis dan bermanfaat seperti gergaji mesin, dan dengan jelas menunjukkan hal ini dalam sesi seperti hari Rabu. Antisipasi tarif yang lebih besar dan risiko geopolitik yang lebih besar akan berdampak buruk pada pasar Eropa, dan para ekonom memperkirakan akan lebih banyak pelemahan ekonomi di benua tersebut. Euro turun 2%. Dan juga mata uang Eropa Timur dalam menghadapi kemungkinan bahwa Amerika Serikat akan meninggalkan atau memenggal kepala NATO, sehingga wilayah timur Eropa akan terkena imperialisme Vladimir Putin.
Tidak semua aset di wilayah tersebut jatuh; Faktanya, obligasi dan aset yang diterbitkan Ukraina menguat. Menurut logika sebagian pasar, dengan berakhirnya perang oleh Donald Trump dan Ukraina membayar utangnya, kemungkinan besar akan terjadi. Kita tidak mengetahui rencana Trump, meskipun tidak perlu seorang ahli sejarah untuk mengetahui bahwa pihak yang kalah dalam perang cenderung tidak menjadi pembayar yang baik. Tapi intinya bukan pasarnya benar (spoiler, tidak selalu benar), tapi pertimbangannya biasanya bermuara pada perkiraan arus kas.
Pergerakan terpenting sehari sebelum sesi kemarin bukanlah rekor Wall Street, namun evolusi nilai tukar jangka panjang. Amerika Serikat saat ini mempunyai angka rekening publik yang lebih buruk dibandingkan Spanyol, dengan defisit sebesar 6,3% dan utang sebesar 118% dari PDB. Donald Trump bertaruh pada penurunan tajam pajak perusahaan (dari 21% menjadi 15%) untuk mendorong pertumbuhan ekonomi. Pasar saham meningkat pesat (artinya menyuntikkan uang langsung ke dalam keuntungan perusahaan), namun hal ini juga merupakan ukuran yang menghasilkan inflasi dan defisit publik yang signifikan.
Kita tidak tahu apakah itu akan lolos, dan Donald Trump juga tidak tahu siapa Liz Truss. Ya, begitu pula operator pasar obligasi. Truss (yang menganggap dirinya serius) mempresentasikan rancangan anggaran untuk mentransformasi Inggris melalui pemotongan pajak besar-besaran bagi bisnis besar dan berpenghasilan tinggi, dengan mengorbankan lebih banyak utang.
Pasar tidak menerima gagasan tersebut, terlepas dari signifikansi ideologisnya. Anda melihat apa yang Anda lihat: arus kas. Dan akunnya tidak bertambah. Hukuman yang sangat keras terhadap utang publik Inggris (diperburuk oleh komitmen manajer program pensiun manfaat pasti) memaksa Bank of England untuk melakukan intervensi. Truss menjabat selama sebulan.
Keajaiban Trump adalah meyakinkan sebagian besar kelas menengah dan bawah bahwa kepentingan mereka sama dengan kepentingan perusahaan-perusahaan besar yang melonjak di Wall Street kemarin lusa. Suatu keuntungan dalam hal keuangan, tetapi bukan tanggung jawab penuh. Raksasa keuangan yang memiliki utang beredar sebesar 28 triliun lebih sulit dirayu. “Obligasi yang waspada”, seperti yang dijelaskan oleh ahli strategi Ed Yardeni pada tahun 1980an, adalah investor yang memiliki kekuatan yang cukup untuk menekan pemerintah AS dengan ancaman penjualan besar-besaran. “Ini adalah hari baru di pasar obligasi,” kata Yardeni kepada Bloomberg, “pasar memang mengkhawatirkan kebijakan fiskal.”
Jika Trump menguasai badan legislatif, UBS memperkirakan peningkatan utang publik sebesar $4,4 triliun selama 10 tahun. Badan anggaran Kongres AS sedang mempertimbangkan angka yang lebih tinggi lagi, 7,7 triliun. “Kami khawatir imbal hasil obligasi bisa naik sampai ada disiplin fiskal atau penurunan tajam dalam pertumbuhan,” kata bank Swiss tersebut. “Investor mungkin menjadi lebih kritis terhadap utang AS,” kata Julius Baer. “Kita bisa melihat episode volatilitas jika mandat Partai Republik diterjemahkan ke dalam tindakan yang ekstrim. Trump telah mengusulkan tidak hanya memperpanjang pemotongan pajak pada tahun 2017 tetapi juga meningkatkannya, yang dapat memperburuk defisit federal yang sudah membengkak. Juga mengenakan tarif hingga 60% pada impor, yang dapat memicu inflasi dan meningkatkan imbal hasil Treasury. Dan pasar yang dapat dirugikan oleh kebijakan perdagangan, seperti Tiongkok, dapat melemah,” kata Janus Henderson. Kajian pertama akan dilakukan paling lambat pada awal tahun 2025, dengan persetujuan legislatif atas plafon utang.
Jika kebijakan tarif diterapkan, maka inflasi akan meningkat, hal ini juga tercermin pada pasar obligasi dimana investor menuntut tingkat suku bunga yang lebih tinggi. Menurut UBS, “kemungkinan tarif sebesar 60% terhadap 75% impor Tiongkok saja akan meningkatkan inflasi sebesar 35 hingga 40 basis poin, sebelum mempertimbangkan dampak dari penurunan imigrasi atau, dalam jangka panjang, kemungkinan pergantian Presiden Powell pada Mei 2026. ″.
Trump menang sebagian besar karena inflasi. Perekonomian AS baik-baik saja, namun saya tidak mengenal siapa pun yang, ketika mereka mendapatkan pekerjaan, berkata kepada teman-temannya, “Terima kasih teman-teman, ini berkat stimulus fiskal yang dipadukan dengan reformasi struktural pasar tenaga kerja.” Saya juga tidak mengenal siapa pun yang ketika meninggalkan supermarket tidak memikirkan berapa harga yang mereka bayar, namun memikirkan apakah harga naik lebih cepat atau lebih lambat. Itulah sebabnya tingkat kelangsungan hidup pemerintah pada tahap inflasi rendah.
Jangan kaget jika Anda mendengar istilah seperti “debt bubble” lagi. Siklus ekonomi bukanlah Trump 1.0. “Siklusnya jauh lebih lambat, aset berisiko jauh lebih mahal, inflasi tidak terlalu tinggi namun tidak terlalu rendah, dan posisi fiskal jauh lebih buruk,” tegas UBS. Pasar tidak akan menjadi pembatas yang bisa memuaskan naluri dasar Donald Trump, khususnya dalam isu hak asasi manusia dan kebebasan atau geopolitik. Namun mereka tidak akan mengorbankan diri mereka demi hal tersebut, dan investor utanglah yang akan menyerah jika mereka melihat kinerja jangka menengah mereka berisiko. “Permainan adalah permainan”, seperti yang diulangi oleh protagonis serial televisi The Wire.
