Setelah proses panjang selama hampir tiga tahun kekalahan terus menerus dalam Perang Dunia Kedua, Winston Churchill menulis – setelah kemenangan Inggris di Pertempuran Alamein, pada musim gugur tahun 1942 – bahwa “ini bukanlah akhir; Ini bahkan bukan awal dari akhir; tapi mungkin, ini adalah akhir dari permulaan.’ Dalam beberapa aspek perekonomian, hal serupa juga terjadi pada tahun 2024 yang akan segera berakhir. Secara khusus, kita memiliki dua bidang mendasar yang sebenarnya sudah menjadi landasan bagi tahun anggaran 2025.
Pertama, ciri khas tahun ini adalah perubahan inflasi yang lancar namun berkelanjutan, sebagai variabel makro utama, akibat data aktivitas dan pertumbuhan. Bukan berarti kenaikan harga tidak penting dan, perlu diingat, kenaikan harga tidak akan menjadi penting lagi—terutama di Amerika Serikat, seperti yang akan kita lihat nanti. Namun terdapat konsensus bahwa harga saat ini cukup stabil di kedua sisi Atlantik.
Pergeseran paradigma ini mempunyai konsekuensi langsung berupa penggantian kebijakan moneter dengan kebijakan fiskal sebagai poros penggerak perekonomian pada umumnya dan pasar pada khususnya. Sekali lagi, hal ini tidak berarti bahwa tindakan bank sentral tidak relevan bagi investor dan konsumen secara umum. Namun segala sesuatu tampaknya menunjukkan bahwa, mulai saat ini, pemerintahlah yang akan mempunyai keunggulan dalam pengelolaan ekonomi, melalui pengelolaan pendapatan dan pengeluaran. Argumen ini berlaku di Amerika Serikat tanpa ambiguitas, dan dengan lebih banyak perbedaan, di Eropa, karena keragaman situasi ekonomi antar negara.
Tentu saja, kemenangan Donald Trump pada pemilu AS yang lalu mempercepat proses transisi dari moneter ke fiskal. Dapat dikatakan bahwa, meskipun Trump belum menjabat sebagai presiden, atau belum menjabat hingga tanggal 20 Januari, pasar keuangan telah mulai mengabaikan kebijakan-kebijakan yang diperkirakan akan segera diterapkan oleh Trump. Kebijakan-kebijakan yang kemungkinan besar akan membawa AS, jika tidak menuju defisit yang lebih besar—dengan asumsi rencana penghematan yang dipimpin oleh Elon Musk berhasil—setidaknya akan mengarah pada stabilisasi defisit tersebut, yang dalam konteks pertumbuhan nominal yang lebih rendah – jika inflasi dipertahankan – hal ini dapat menyebabkan lebih banyak utang.
Dan berhati-hatilah, karena ini bukan skenario terburuk: jika AS mempercepat pertumbuhan karena peningkatan konsumsi—karena lebih banyak pendapatan yang tersedia bagi perusahaan dan individu, berkat pemotongan pajak—dan kita juga menambahkan dampak terhadap harga yang mungkin terjadi. Jika kita mempunyai kebijakan tarif, kita dapat melihat bahwa spektrum utang tidak meningkat, namun biayanya meningkat, jika Federal Reserve tidak ingin menurunkan suku bunga lagi. Skenario ini belum tentu penting dalam pemikiran strategis pada tahun 2025, namun kenyataannya adalah bahwa imbal hasil utang pemerintah AS cenderung tidak akan kembali normal dibandingkan sebelum pemilu AS.
Di Eropa, apa yang akan kami sampaikan kepada Anda: kita hidup dalam realitas ekonomi yang berbeda. Hal ini mungkin tidak terjadi di Spanyol, dengan perkiraan pertumbuhan sebesar 3% atau lebih tinggi pada tahun 2024 dan harga yang terkendali secara wajar. Tapi dia inti Negara-negara Eropa, khususnya Jerman dan Perancis, sangat terpengaruh dengan bagian aktivitas tersebut. Permasalahannya di sini adalah tidak semua orang bisa melakukan kebijakan fiskal ekspansif. Jerman dapat melakukannya, karena negara ini mempunyai defisit dan skala utang yang sangat baik. Intinya adalah ketidakpastian politik yang terjadi di negara ini sama sekali tidak membantu. Sebaliknya, dalam kasus Perancis, dengan defisit dan utang yang harus diawasi oleh Eropa, ekspansi fiskal tampaknya tidak mungkin terjadi.
Dengan kata lain, kita mungkin melihat kebijakan fiskal ekspansif di beberapa negara… Dan kontraksi di negara lain! Jadi, sekali lagi, kita mungkin akan memiliki sumber daya umum untuk mengajukan banding terhadap kebijakan moneter, kepada ECB, untuk menyelesaikan permasalahan kita, melalui penurunan suku bunga yang lebih agresif dibandingkan dengan penurunan suku bunga AS. Namun kita adalah pasien yang terlalu kecanduan obat-obatan penghilang rasa sakit ini dan, pada akhirnya, pelonggaran moneter, tidak seperti pelonggaran fiskal, tidak menyamakan kita semua (selama inflasi terkendali).
Di sisi lain, dan yang terpenting kedua, geopolitik akan terus memainkan peran yang sangat penting di pasar, baik secara taktis maupun strategis. Dan meskipun benar bahwa akan sulit untuk menemukan tahun yang lebih penuh dengan berita buruk yang bersifat geopolitik dibandingkan tahun 2024 dan, sejujurnya, sepertinya tidak ada yang rusak di pasar global, kecuali volatilitas yang lebih tinggi selama beberapa hari atau minggu. , juga benar bahwa kombinasi stabilitas ekonomi dan politik dapat sangat menentukan masa depan pasar lokal tertentu. Kita punya contoh Perancis, sebuah negara dengan permasalahan ekonomi, namun juga memiliki tingkat ketidakpercayaan terhadap pemerintah yang menyebabkan utang publik dan pasar saham Perancis, kemungkinan besar, menutup tahun ini di zona merah. Ini adalah satu-satunya negara yang relevan di mana hal ini terjadi. Ya, ada negara-negara di mana kita melihat penurunan obligasi publik, namun terjadi kenaikan di pasar saham (AS, Jerman, Inggris) atau peningkatan penilaian kedua jenis aset (Spanyol dan Italia, misalnya).
Singkatnya, segala sesuatunya akan terjadi pada tahun 2025 dengan banyak perhatian pada kebijakan fiskal AS, kebijakan moneter Eropa, dan keputusan (dan gangguan) yang berasal dari bidang geopolitik. Di dunia yang penuh gejolak seperti saat ini, Anda tidak bisa meminta lebih.
